跑得快龙信金融，不代表跑得对。
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储能界的“卷王”
估值超250亿的福建独角兽企业，海辰储能，又要冲击IPO了。
早在2023年，海辰储能就计划在A股上市，未果。2025年转战港股，3月首次港股递表，但6个月过去了，招股书自动失效。
而距离招股书失效仅仅1个月，10月27日，海辰储能就再次向港交所冲刺IPO。
如此急迫，图啥？
因为这次IPO，是关乎海辰储能“生死”的竞速。
海辰储能的发展史，堪称储能行业“野蛮生长”的典型样本。
2019年，曾在宁德时代担任数年资深研发工程师的吴祖钰毅然创业，凭借深厚的行业积淀与对储能市场的敏锐判断，海辰储能迅速崛起。
短短6年间，这家初创企业完成了百亿营收的跨越，出货量成功跻身全球第二，全球储能市场份额稳居第三，成为储能领域最引人注目的黑马。
但外强中干，海辰储能的崛起，本质是一场以牺牲利润为代价的规模攻坚战，说白了，就是卷出来的。
就在前几天，海辰储能创始人、董事长吴祖钰放言：
海辰储能计划在未来5年，推动储能度电存储成本（LCOS）进入“1毛钱时代”。
这句话直接把行业内卷推向新高度。
从三毛钱卷到一毛钱并不是没人买单，产业链利润一步步被极致压缩，成本压力会层层向上游转嫁，毫不夸张地说，最终可能动摇整个储能产业生态的稳定性。
就像今年9月，海辰储能还用“海外最低价记录”拿下沙特电力公司总价26亿元巨型储能系统项目，不仅需要负责电芯和系统供货，还要承担设计、安装监督、测试以及后续运行。
虽然此类一体化项目规模可观，但涉及环节多、成本管控难度大，而海辰储能的“低价中标”策略，让本就有限的利润空间被蚕食殆尽。
这种内卷扩张，可以说是行业竞争态势的必然产物。
2022年以来，随着全球储能市场需求爆发，大量资本涌入储能领域，行业产能迅速扩张，供需关系逐渐逆转，价格战成为企业抢占市场份额的主要手段。
海辰储能作为后起之秀，缺乏宁德时代、亿纬锂能等头部企业的技术积淀与品牌优势，只能通过“以价换量”的策略快速抢占市场。
该模式在行业上行期或许可以维持光鲜，但随着行业调整，海辰储能弊端已经显现，这几年“越卖越亏、越卷越薄”已经成了不争的事实。
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虚火太旺
剥开鲜亮外壳龙信金融，便可以发现海辰储能的两大核心问题。
其一，盈利“空心化”。
财务数据显示，2022-2023年，海辰储能累计亏损超37亿元；2024年看似实现净利润2.88亿元，但实则依赖4.14亿元的政府补贴，剔除补贴后实际亏损1.26亿元。
进入2025年，这种“吃补贴”的现状仍未改变，上半年净利润2.13亿元，其中政府补贴高达3.34亿元，远超利润规模。
从毛利率水平来看，海辰储能的盈利水平也低于行业同行。2024年其国内业务毛利率仅为8.1%，远低于宁德时代的22.94%和亿纬锂能的16.19%。
即便是海辰储能最引以为傲的“出海”业务，盈利能力也在持续恶化。
2024年，美国市场为海辰储能贡献了63.05%的毛利，毛利率高达50%，成为其利润核心。
但到2025年上半年，美国市场收入从33.85亿元骤降至8.21亿元，营收占比从26.2%跌至11.8%，营收环比暴跌75.75%，毛利率也同步下滑至36.5%。
美国市场的“断崖式下滑”，主要源于两大致命打击：
一是核心客户破产。2024年，Powin给海辰储能贡献了22.39亿元的销售额，占总营收的17.3%，但2025年Powin突然宣布破产重组，直接导致海辰储能在美国市场的订单大幅缩减，随着Powin的破产，海辰储能大概率会在2025年计提一大笔坏账。
二是美国政策的精准打击。特朗普政府推动的“大而美法案”明确规定，与中国企业存在关联（包括授权、配方、原料等）的企业，将被认定为“受禁止外国实体”，不得享受美国政府补贴，购买其产品的客户也可能被“连坐”。
由于海辰储能美国子公司为100%中资控股，完全符合“受禁止外国实体”的认定标准，美国客户自然不想去招惹。
其二，资金链濒临断裂。
为维持低价扩张，海辰走上了激进赊销的道路。
应收账款数据显示，海辰储能的应收账款从2022年的2.23亿元暴增至2025年6月的91.82亿元，三年多时间增长超40倍；应收账款周转天数也从2022年的11.8天飙升至227.9天。
海辰储能需要大半年时间才能收回货款，坏账风险急剧拉升。
与此同时，存货积压问题也日益严重。2025年上半年，海辰储能的存货规模同比激增102.2%，存货周转天数达到100.7天，远超行业平均的75天交货期，产销不平衡问题进一步加剧。
大量应收账款无法及时收回，叠加存货积压占用资金，导致海辰储能的现金流状况持续恶化。
截至2025年8月，海辰储能一年内到期的银行借款债务高达49.23亿元，而账面现金仅为27.12亿元，短期偿债缺口达22亿元；其资产负债率更是高达75%，远高于宁德时代、亿纬锂能等同行企业。
资产负债导致企业财务成本持续攀升，进一步挤压了本就微薄的利润空间。
若海辰储能无法及时通过IPO募资补充现金流，其资金链可能就不稳了，所以这次的IPO，也成了海辰储能的“生死局”。
海辰储能的内卷也迫使对手被动跟进，头部企业被迫收缩利润，原本用于技术研发、质量提升的资金被挤压。
大家都被搞得人心惶惶，谁还有心情精益求精？
这场内卷的背后没有赢家。
数据显示，2024年已有超1.7万家储能相关企业注销或被吊销，大量中小企业因无法承受低价压力而退出市场。
这次IPO即使能成，也只是救火，不是造血。海辰储能的“卷”最后会像回旋镖一样，扎回自己。
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与宁王的爱恨情仇
不过对于三度冲击IPO的海辰储能而言，相较于财务数据的疲软，“合规性”问题或许更为致命。
这一切的核心，都绕不开其与行业龙头宁德时代的恩怨纠葛。
海辰储能创始人吴祖钰曾在宁德时代担任资深研发工程师，这就意味着他手握大量宁德时代的核心技术。
因此自从2023年吴祖钰被发现违反竞业协议，赔偿宁德时代100万元之后，也让海辰储能“挖角”“技术抄袭”的质疑声一直没断过。
2025年3月海辰储能首次递表港交所后不久，宁德时代便发起了更为猛烈的维权行动。
其称海辰储能的587Ah电芯与其专利产品参数高度重叠，能量密度偏差仅为4.4%，远低于10%技术代差的行业阈值，涉嫌技术复制，并以“不正当竞争纠纷”为由起诉海辰储能及6名关联方。
同年7月，海辰储能总裁办主任、工程部负责人冯登科因涉嫌侵犯宁德时代商业秘密，被福建省宁德市警方依法采取强制措施，这一事件直接将两家企业的专利技术纠纷从民事层面上升到刑事层面。
面对宁德时代的指控，海辰储能只得喊冤，587Ah电芯属于“完全自主研发”产品，网传涉案的“复合集流体技术”为公开技术，不具备秘密性。
截至目前，该案件仍在调查中，尚未有明确结果。
而根据港交所的上市规则，发行人需全面披露“重大未决诉讼”，并证明该案件不会对其持续经营能力造成重大影响，否则可能面临聆讯延期甚至终止上市的风险。
这也是此次IPO进程中的最大不确定性因素，或许直接影响成败。
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IPO，然后呢？
从上述情况来看，海辰储能急于推进IPO，核心目标便是通过募资缓解短期偿债压力与现金流紧张的困境，为经营“续命喘息”。
但就笔者看来，即使募资成功，也只能说是缓了口气。
毕竟，如果一直卷下去，核心的矛盾还是没变，“越卖越亏”不是危言耸听。
美国市场的萎缩态势短期内难以逆转，国内市场又面临激烈的价格竞争，营收增长动力严重不足，长期以往，甚至可能陷入“募资-扩张-亏损-再募资”的恶性循环。
但转念想想，海辰储能能够借助上市所获得的资本与资源，摆脱“内卷惯性”，转向技术创新驱动的发展路径，或许能实现破局重生。
海王，收手吧，退一步，海阔天空！
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